8 月 4 日晚间，华峰化学发布 2022 年半年度报告，公司 2022 年上半年实现归母净利润 23.95 亿元，同比减少 37.81%；实现扣非净利润23.39 亿元，同比减少 38.89%，基本每股盈利 0.50 元。
上半年氨纶供需偏弱导致价格大大下跌，叠加成本压力致使氨纶盈利大幅度地下跌。2022 年氨纶产能同比增长约 17%，供应端对市场消化带来很多压力。同时疫情反复及经济下行带来的需求下滑同样也对价格带来压力，而氨纶生产所需的 PTMG、 MDI 等原材料存储难度较大，一般来说氨纶生产企业通常不会因下游需求不振而停工，因此今年企业库存增加明显。成本端，上半年原料 PTMEG 价格跟随油价大幅上涨。
氨纶价格价差触底，边际改善可期。当前氨纶价格位于 10.60%的历史分位，当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓。我们大家都认为氨纶的供给、成本、需求端均将逐步改善，价格、价差将逐步修复。同时公司顶住经营压力，积极地推进 30 万吨氨纶产能建设，预计将在 2023-2025 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势，随着重庆基地新增产能的逐步释放，我们看好氨纶的景气度逐渐回暖，公司的盈利能力也将持续改善。
目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，加之下游需求一般，行业新增产能极少，今年新增产能仅有新疆天利 16 万吨/年产能。2023-2025 新增产能大多数来源于华峰集团于 2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目，届时公司总产能将达到 115 万吨/年。尼龙 66 和 PBAT 产能扩张将拉动己二酸需求迅速增加，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们大家都认为己二酸景气度将在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益，公司将在未来景气反转时拥有较高盈利弹性。
华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领头羊。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们大家都认为公司基本的产品景气度有望边际好转，当前是比较好的左侧布局时点。预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 48.45、62.14、70.52亿元，同比分别-38.9%、28.3%、13.5%，当前股价对应 PE 分别为8、6、5 倍，维持“买入”评级。
